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富荣基金:公募城投债券会违约吗?

2018-02-23 00:00:00 编辑:基金速查网

[导读]:(注释:庞氏融资(ponzi finance)一般指债务人的现金流既不能覆盖本金,也不能覆盖利息,债务人只能靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺。

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  2017年以来监管部门连续出台政策,规范和约束地方政府融资,融资平台的再融资渠道大幅收紧,再融资压力逐步上升,市场对城投债券的“信仰”逐步开始动摇,转而担忧城投债的违约风险。我们认为,在宏观上,融资平台是长期以来我国中央与地方两级政府财权与事权不对等的产物,是地方政府基建投融资的抓手和工具。但2015年供给侧结构性改革推进以来,政府逐步降低经济增速预期,政策定位和我国经济内部结构都逐步发生变化,未来基建投资作为经济增长稳定器的作用将逐步弱化,融资平台的地位也将不断下降。在微观上,融资平台是一个地方政府行政行为和市场化行为结合的产物或存在,同时具有行政特性和市场化特性,其现阶段的庞氏融资具有一定的市场合理性;来自行政特性的非市场化扭曲因素,应该采取非市场化的行政改革措施逐步改善,在资产的行政属性约束下,片面强调市场化机制处置债务,将带来对市场机制、契约精神的巨大伤害。

  2014年至今,债券市场违约逐步常态化,民营企业、过剩行业国企违约已先后出现,公募城投债券目前仍是债券市场上的净土。但2017年以来,监管部门的政策步步推进,融资平台的再融资压力明显上升,公募城投债券已站在打破刚兑的风口,已然是“山雨欲来风满楼”。在基本无须考虑偿债压力的诱惑下,鱼龙混杂是再正常不过的事情:我们仍不担心真正融资平台的违约风险,但虚增资产、虚增收入、资金挪用、违规融资、违规担保、 ... 网页链接

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