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中信明明:金融周期将如何演变?

2021-02-26 10:15:00 编辑:基金速查网

[导读]:核心观点随着社融增速的拐点愈发清晰,我国杠杆率的增长也开始减慢,金融周期的下半场也逐渐到来。市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

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  随着社融增速的拐点愈发清晰,我国杠杆率的增长也开始减慢,金融周期的下半场也逐渐到来。本篇将结合杠杆率变化、“投资-融资”周期以及银行资产质量变动对今年金融周期演变做出预判。

  我国央行如何看待金融周期:聚焦广义信贷和房地产价格。央行在2017年第三季度货币政策执行报告专栏中对金融周期进行了阐述,并认为“金融周期主要是指由金融变量扩张与收缩导致的周期性波动”,其中“最核心的两个指标是广义信贷和房地产价格”,同时强调需要引入宏观审慎政策加以应对。从央行视角看,广义信贷代表全社会整体的融资条件,而房地产价格则代表全社会的风险偏好。

  债务周期怎么变:杠杆率增长减速,债务周期下行明显。2020年年末我国宏观杠杆率水平为270.1%,全年增加23.6PCTs。从央行公布的金融数据推算,1月宏观杠杆率环比增加1.0PCT。从历史经验来看,今年1月杠杆率的上行速度并不快。预计年内杠杆率分子收缩、分母扩张将驱动宏观杠杆率增速快速下降。因此我们认为今年我国处于债务周期的下行侧中,而今年一季度或许是杠杆率增速下行最快的阶段。本轮债务周期顶部出现在2020年10月,因此预计在均值情况下如果剔除基数效应则本轮通胀周期的顶部出现在2021年三季度,库存周期和房地产周期的顶部可能也在附近,但基数效应导致以同比数据观察的上述指标的拐点可能都会提前至年中左右。 ... 网页链接

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