[导读]:摘要理解当下市场的变化:既有近忧,也有远虑。本轮调整并非因为基本面预期发生了扭转,核心在于投资者对于贴现率(或利率)的预期发生了急剧的变化。估值调整延续,中盘蓝筹性价比凸显。贴现率上升与信用的收紧,实际上对盈利的增长以及相对于估值的匹配度提出了更高的要求。
一天跌了12%,“网红债基”被指跌到“创造历史”,实锤踩雷信用债,基民拷问:多少年能回本?
理解当下市场的变化:既有近忧,也有远虑。本轮调整并非因为基本面预期发生了扭转,核心在于投资者对于贴现率的预期发生了急剧的变化。此前,在低利率波动或流动性宽松的时期,投资者普遍使用赛道化计算远期成长空间的方式来对股票进行估值。而当利率预期开始大幅的波动和上升,原有强调空间与成长的远期贴现价值则显著下降,高估值与成长股定价逻辑则出现破坏,盈利的“远、近”价值开始重新再平衡。此外,市场的远虑则在于,中国的信用扩张已经见顶回落,历史上信用收缩将对股票的盈利预期与估值均带来挑战。
信用收缩:从基本面维度,具备内生现金流创造公司占优。信贷收缩后对于企业基本面的传导路径为:信用收缩-利率上行-盈利受损,盈利的下滑往往滞后约两个季度,结构上大企业、对融资依赖度低的行业影响较小。信贷收紧之后企业盈利总体受损,分为量和价两个角度,其中量层面企业扩表放缓,制约企业的投资行为,价格层面负债成本上升,盈利的下滑往往滞后约两个季度。但总量之外的结构差异更值得关注。具有竞争优势的企业在供给侧改革后内生现金创造能力不断攀升,相对受信贷收缩的影响较小。分风格来看,消费整体受影响较小,周期制造融资依赖度较高,因此基本面变化取决于供需关系,若需求仍向上,盈利能力维持增长,反之盈利能力将出现大幅度下滑。 ... 网页链接