贴现

港股收盘，恒指收跌0.78%，科指收跌1.71%。科技股、汽车股多数下跌，百度跌超4%，小鹏汽车跌超3%，美团跌超2%。风险提示：1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，则港股下行风险加剧；2）美联储收水超预期：若美联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。(2023-10-04 15:40:00)

双节消费数据表现亮眼，历史上国庆节后港股普涨。华泰证券策略团队王以10月3日发布研报，对于港股历史走势，当前的投资策略都做了分析。风险提示：1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，则港股下行风险加剧；2）美联储收水超预期：若美联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。(2023-10-04 07:26:00)

核心观点7月社会融资5,282亿元，新增信贷3,459。从社融分项来看，政府融资4,109亿元未贴现银行承兑汇票-1962亿，企业债券融资1,179亿元。逆周期的房地产政策主要关注需求端，而偏向需求端的政策出台仍然是“因城施策”，现阶段进展较慢。现阶段来看，货币数量上的改变相对困难，价格上的改变相对更容易进行。(2023-08-14 07:44:00)

核心结论：维持公用事业“增持”评级。我们认为火电行业进入到盈利周期与扩表周期共振阶段，全市场的股权风险溢价与火电股的贴现年限是火电股在二级市场的核心驱动力。风险因素：用电需求不及预期，新能源盈利低于预期，上网电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。(2023-08-11 07:37:00)

展望未来，分析师将监控贴现窗口的使用、回购协议利率和FHLB债券的发行，将其作为资金短缺的潜在关键点。(2023-01-31 00:00:00)

一、社会融资继续好转9月份社融总体数量环比上行，贷款比8月份大幅回升，委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。说明对比8月份情况来说，实体经济有所恢复，融资需求上行，主要原因在于：(1)政策层面稳增长措施继续进行，新增政策性银行金融债等支持房地产和基建资金下放；(2)房地产商出现小幅的恢复，或者实体经济在政策扶持下小幅恢复，表现为委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年1季度。鉴于美国现阶段处于加息周期，3季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间，但是可以看到经济的低迷，超预期的政策才能奏效(2022-10-18 07:56:00)

事件：2022年9月9日，中国人民银行公布2022年8月货币金融数据。人民币贷款新增1.25万亿元，前值6790亿元；社融新增2.43万亿元，前值7561亿元，存量同比增速10.5%，前值10.7%；M2增速12.2%，前值12.0%风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。(2022-09-11 08:40:00)

●A股仍处于贴现率下行驱动的“此消彼长，水到渠成”行情。我们在A股中期策略展望《此消彼长，水到渠成》中判断中期大概率呈现“美国衰退得快+中国复苏得慢”的组合，A股由贴现率下行驱动震荡上行，但经济盈利修复仍面临确认，因此贴现率下行受益+景气确定性更高的成长类风格占优●“专精特新”是当前小盘行情最值得参考的赛道遴选与选股思路。我们在8.18发布深度专题《专精特新：遴选小盘优势资产》，详细从“专精特新”的战略含义、企业特征，挖掘细分赛道与小盘标的(2022-08-22 07:33:00)

●在类资产荒的大环境下，贴现率下行驱动的成长风格仍将是A股主线。A股7月“短期波折”，8月有所反弹，风格小盘成长股占优，我们维持中期策略展望以及7.17《短期波折不改“此消彼长”成长占优》的判断●A股由贴现率下行驱动，继续把握成长股及局部扩散的投资机会。A股下行风险有限，事件扰动后中国经济运转依然将逐步恢复。当前依然维持成长较为占优的判断。(2022-08-15 07:36:00)

●“此消彼长，水到渠成”行情短期存在波折，但不改中期震荡上行趋势。6.25A股中期策略展望《此消彼长，水到渠成》中判断，“美国衰退得快+中国复苏得慢”贴现率下行驱动A股成长股行情，当下这一基准情景仍在演绎：(1)7月份IMF将2022年美国及全球经济增速再次下调1.4pct、0.4pct(相较于4月份)，鲍威尔在7月议息会议中表态美国经济增长可能会低于潜在增长率。●“此消彼长”继续挖掘景气扩散新方向。国内短期不确定因素一旦改善有望驱动北上资金重回流入，我们继续看好成长股的表现，如满足中报业绩预测高增、行业供需格局存在支撑的部分“中国制造优势”，以及中报预喜率较高且盈利存在环比改善趋势的部分“中国消费优势”：(1)疫后修复及PPI-CPI传导受益的消费(食品饮料/家电/批零社服)；(2)中报业绩验证、景气趋势向好的(汽车含新能车/光伏组件/光伏设备/储能)；(3)限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头)。(2022-08-01 07:39:00)

市场震荡，沿着分母端贴现率下降寻找股票。近期市场在触及3400点之后有所调整，引发投资者担忧的有两大因素：第一，海外衰退带来经济上的风险；第二，国内流动性会不会重新收紧行业与投资主题：布局赛道股与成长股。两大投资主题有望继续走出超额，一类是存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的赛道股；另一类则是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技成长股(2022-07-11 07:26:00)

昨日(6月9日)，大盘全天震荡调整，创业板指领跌，两市成交额9770亿，较上个交易日缩量1243亿，未能延续之前3天的万亿成交。华泰证券认为，配置角度，把握Q2后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期/通胀结构/地产宽松的股价隐含预期程度不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械/电子/汽车/电新/军工。(2022-06-10 11:12:00)

人民银行10月13日公布的信贷及社融数据显示，2021年9月新增人民币贷款1.66万亿，同比少增2327亿；9月社融增量2.9万亿，同比少增5675亿；9月末，M2同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点。接受证券时报·券商中国记者采访的专家表示，整体上看，9月新增贷款规模同比回落，体现了实体经济融资需求仍然欠佳；社融存量增速继续回落，处于筑底过程。“未来金融对实体经济的支持力度，将主要取决于国内外疫情演化牵动的宏观经济走势。在我国货币政策空间充裕的背景下，政策面将相机而动，四季度降准、再贷款再贴现及MLF操作等政策工具都有发力空间。”王青表示。(2021-10-14 00:11:00)

人民银行9月10日公布的8月份信贷及社融数据显示，企业和居民信贷需求双双偏弱。8月新增金融机构人民币贷款1.22万亿，同比少增631亿。社融增量2.96万亿，同比少增6295亿。王青表示，未来金融对实体经济的支持力度，将主要取决于国内外疫情演化牵动的宏观经济走势。在我国货币政策空间充裕的背景下，政策面将相机而动，未来全面降准、再贷款再贴现及MLF操作等政策工具都有发力空间。(2021-09-11 00:05:00)

易方达基金9月10日凌晨公告，9月9日基金份额持有人大会表决通过议案，自9月10日起，“易方达中小盘混合型证券投资基金”变更为“易方达优质精选混合型证券投资基金”，投资范围扩大为包括内地市场上市交易的企业、香港市场挂牌交易的企业在半年报中，张坤再次阐述了他在投资中的思考。在市场对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识(2021-09-10 07:43:00)

经历周期板块的修复后，5月以来成长风格再度走强，新能源、生物医药等板块次第表现，持续展现赚钱效应。有观点认为，经济弱复苏背景下，资金或更加青睐高增长板块。做投资需要积累的知识很多，包括宏观层面、策略层面、行业层面等，只能靠不断学习新的东西、掌握新的东西，然后不断打破这些东西，让新的东西进来，这是一个开放式的框架。(2021-07-26 09:01:00)

2021年4月开始的大宗商品涨价潮，在此后的一个多月中，随着中央部委的出手干预，终于有所改观。在她看来，要从根本上解决或减轻企业占款压力，最终还要依靠法律，要对付款企业的流程做出硬性规定，否则小企业占款问题也难以解决。(2021-06-20 05:34:00)

海通证券：这波行情有望创年内新高春节后市场下跌主因是通胀读数上升，投资者担忧滞胀。剔除基数效应，真实数据显示今年投资时钟处于过热期，未来通胀担忧望渐去。把握当下，继续进攻科创：1、伴随通胀预期缓和、远期贴现率预期回落，以及流动性宽松、风险偏好修复下沉，科创板正迎来显著的反弹；2、近期基金发行有所回暖，科创板ETF规模更持续扩张，MSCI也首次将科创板个股纳入，科创板正获得市场资金持续增配(2021-06-07 00:20:00)

你站在2019年给茅台(600519)估值，你能精确的预测2020年增速是18%，事实上如果正好是增速18%，你会发现你2020年的估值是2019年做的估值的1.18倍，也就是说在没有市场情绪导致估值抬升下降的情况下，你也能赚到业绩增速的钱，而不是贴现率的钱。(2021-04-20 00:00:00)

近期美股科技板块波动明显，尤其是高估值个股，考虑到市场对经济复苏阶段企业业绩预期充分计入，以及美股科技板块当前偏低的股权风险溢价水平，结合Gordon股息贴现率模型，我们判断美债实际利率上行是近期美股科技股股价波动主要影响因素。考虑到后续美联储可能的主动干预，以及企业业绩层面坚实支撑，我们预计美股科技板块后续发生系统性风险概率较低，市场表现料将呈现结构性分化。我们判断，中短期美债利率的可能波动，仍将对高估值美股科技股带来持续的压力，但并不足以对市场整体构成系统性的风险，同时市场后续料将继续呈现结构性分化。(2021-03-24 07:59:00)

美债收益率又一次成为全球资本市场关注的焦点。当地时间3月18日，美国10年期国债收益率最高升至1.75%，创出2020年1月以来的最高水平；30年期国债收益率站上2.5%，为2019年8月以来首次春节假期后，资金转投低估值价值股的趋势已持续凸显，钢铁、地产、银行等传统价值板块持续领涨。统计显示，截至3月18日，剔除盈利为负的公司，PE(TTM)小于20倍的股票春节长假后开市以来平均涨幅为7.41%，而同期上证指数跌幅达5.25%。(2021-03-20 04:18:00)

摘要理解当下市场的变化：既有近忧，也有远虑。本轮调整并非因为基本面预期发生了扭转，核心在于投资者对于贴现率(或利率)的预期发生了急剧的变化。估值调整延续，中盘蓝筹性价比凸显。贴现率上升与信用的收紧，实际上对盈利的增长以及相对于估值的匹配度提出了更高的要求。(2021-03-05 08:14:00)

维持3450-3700点震荡格局，调整底部临近，反弹在即。中盘蓝筹将携盈利弹性及估值合理之优势焕发荣光。看好全球原材料周期及资源品之后的机械制造。盈利景气是核心，紧握结构的抓手。1)高景气延续的全球原材料周期；2)居民与企业部门同步复苏下需求与盈利扩散+外延信贷依赖削弱、内生现金流创造能力增强+中游成本可转嫁的共振方向；3)两会碳达峰、碳中和部署主题；4)预期充分调整、回归基本面增长及再通胀交易的“量”上由外需驱动的科技；5)受益于经济复苏及利率上升的银行/保险(2021-03-01 07:29:00)

作为“十四五”规划的开局年，2021年中国经济将何去何从？在全球经济共振式复苏的背景下，如何把握中国市场投资机遇？2021年是投资基金还是投资股票？对基民的建议：A股的生态已经发生深远的变化，感兴趣的朋友可以找我们2018年至2019年写的A股进化论系列报告阅读。(2021-02-26 16:23:00)

经历了2020年大幅让利1.5万亿后，有业内人士预计今年银行或迎来“休养生息”阶段，贷款利率将由降转稳。中信证券明明债券研究团队预计，当前货币政策依然“稳”字当头，预计后续货币政策仍以OMO、MLF和再贷款再贴现等政策工具为主，LPR报价在维持十个月不变后大概率仍将维持稳定。温彬认为，下阶段央行将更加注重对价格的引导，短期内政策利率调整的概率不大，LPR也将大概率维持稳定。(2021-02-21 00:22:00)